Пара евро-доллар завершила пятничные торги на отметке 1,1023, то есть в районе полуторагодовых минимумов. В последний раз пара торговалась на таких уровнях весной прошлого года – и с тех пор цена не возвращались в область 10-й фигуры. Однако в последнее время доллар находится, что называется, в зените славы, пользуясь повышенным спросом. Для гринбека действительно сошлись звезды: на фоне сильных Нонфармов октябрьский CPI отразил устойчивое инфляционное давление в США, что, в свою очередь, способствовало ужесточению риторики представителей Федрезерва. Даже весьма противоречивый отчет PPI не смог поколебать позиции долларовых быков. Ястребиные ожидания не только не угасли, но и вспыхнули с новой силой, позволив американской валюте укрепить свои позиции по всему рынку.

CPI/PPI

Основной вывод октябрьских инфляционных релизов заключается в том, что проблема роста цен в США вышла за рамки энергетического шока. Нефтяной импульс постепенно ослабевает, однако ценовое давление в других секторах экономики все же сохраняется. Поэтому трейдеры фактически проигнорировали замедление отдельных инфляционных индикаторов.

Общий индекс потребительских цен вырос в октябре на 0,4% м/м, базовый – на 0,3%, причем стержневой CPI демонстрирует такие темпы роста уже третий месяц подряд. Энергетический компонент существенно замедлился по сравнению с сентябрем, однако это не привело к сопоставимому охлаждению цен в других категориях. Например, крупнейшим источником месячного прироста осталось жилье. Также подорожали медицинские услуги, автомобильное страхование, образование и отдых.

Другими словами, инфляция держится не только на бензоколонках: ценовое давление сохраняется и в тех сегментах экономики, которые гораздо менее чувствительны к колебаниям нефтяных котировок.

Отчет PPI на первый взгляд оказался более обнадеживающим для покупателей eur/usd, поскольку общий индекс цен производителей замедлился до 0,3% м/м. Однако в годовом выражении показатель ускорился до 6,5%, достигнув максимального значения с ноября 2022 года. Внутренняя структура релиза также оставляет больше вопросов, чем ответов. Энергоносители подешевели, торговые наценки сократились, однако товары без учета продовольствия и энергии обеспечили основную часть прироста товарного компонента. В секторе услуг дополнительное ценовое давление было зафиксировано в сфере перевозок. При этом индекс, исключающий продукты питания, энергоносители и торговые услуги, сохранил прежние (повышенные) темпы роста.

Такая картина согласуется и с результатами последних опросов американского бизнеса. Ценовые индексы ISM снизились как в промышленности, так и в секторе услуг, но они по-прежнему остаются на высоких уровнях, свидетельствуя о сохранении широкого ценового давления. Промышленный PMI от S&P Global лишь дополнил общую картину – согласно последним данным, отпускные цены повышались в октябре наиболее быстрыми темпами с сентября 2022 года. Устойчивый спрос и задержки поставок позволяют компаниям перекладывать растущие производственные издержки на конечных потребителей. Следовательно, ослабление одного источника инфляции еще не означает охлаждения ценового давления в экономике в целом.

Кстати, именно поэтому недавние дипломатические попытки Вашингтона завершить затянувшуюся войну с Ираном и разблокировать Ормузский пролив так и не стали спасательным кругом для покупателей eur/usd (тем более что оптимистичные заявления Белого дома сопровождались противоположными сигналами со стороны Тегерана). Даже если мирное соглашение будет подписано условно завтра, инфляция вряд ли столь же стремительно вернется на довоенные уровни. Восстановление транспортных маршрутов потребует времени, накопленные производственные издержки продолжат переноситься в конечные цены, а стоимость услуг не начнет автоматически снижаться вслед за нефтяными котировками. Поэтому одно-два дополнительных повышения процентной ставки ФРС (а возможно, и более существенное ужесточение ДКП) остаются вполне обоснованным сценарием – даже в случае дипломатического прорыва. И судя по последним заявлениям представителей ФРС, регулятор придерживается схожей точки зрения.

Риторика ФРС

Минувшая неделя прошла под знаком ужесточения риторики представителей Федрезерва.

Например, Кристофер Уоллер еще до публикации октябрьского CPI допустил возможность декабрьского повышения ставки сразу на 50 базисных пунктов, если месячный прирост базового индекса потребительских цен составит 0,3% или более. Как уже было сказано выше, обозначенное им условие было выполнено – стержневой CPI остался на уровне 0,3%. В свою очередь, глав ФРБ Далласа Лори Логан обозначила необходимость как минимум двух повышений ставки на 25 базисных пунктов, допустив при этом ускорение темпов ужесточения монетарной политики зимой («...Федрезерв зимой может действовать быстрее, чем осенью»). По ее оценке, текущий уровень ставки пока не обеспечивает даже умеренно ограничительных монетарных условий. Поэтому октябрьскую паузу не следует воспринимать как сигнал о приближении к завершению цикла. Как отметила Логан, сначала регулятору необходимо продолжить повышение ставки «и лишь затем оценивать достаточность предпринятых мер».

Показательно, что «ястребиный хор» внутри Федрезерва постепенно расширяется – и это еще один фактор поддержки гринбека, который проявился на прошедшей неделе. Так, глава ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли выразила обеспокоенность устойчивостью инфляции в секторе услуг, а также готовностью компаний перекладывать растущие издержки на потребителей. Её коллега – глава ФРБ Бостона Сьюзан Коллинз – в своем выступлении обратила внимание на распространение ценового давления и допустила «более существенное ужесточение монетарной политики, чем предполагалось ранее». Аналогичную позицию озвучил и председатель ФРБ Чикаго Остан Гулсби.

Иными словами, дискуссия внутри Федрезерва все заметнее смещается от вопроса о необходимости дальнейшего повышения ставки к обсуждению темпов и масштабов ужесточения политики.

Соответствующим образом изменились и рыночные ожидания. Согласно данным инструмента CME FedWatch, декабрьское повышение ставки фактически полностью заложено в текущие цены. Вероятность стандартного повышения на 25 базисных пунктов оценивается сейчас почти в 90%, тогда как шансы на более агрессивное решение (сразу на 50 пунктов) составляют 11,5%.

Однако для гринбека сейчас гораздо важнее не столько само декабрьское решение, сколько дальнейшая траектория монетарной политики.

Так, вероятность того, что по итогам январского заседания ставка окажется как минимум на 50 пунктов выше текущего уровня, составляет почти 80%. К марту шансы на совокупное повышение ставки минимум на 75 пунктов превысили 50-процентную отметку (56%). При этом наиболее вероятным вариантом мартовского диапазона является 4,50-4,75% (напомню, что на сегодняшний день диапазон составляет 3,75-4,00%).

Разумеется, это не обязательно предполагает три последовательных повышения: к обозначенным уровням Федрезерв может прийти разными путями. Однако сам факт таких ожиданий говорит о том, что участники рынка рассчитывают на продолжение цикла ужесточения ДКП. Для доллара это главный фундаментальный козырь, обеспечивающий ему поддержку по всему рынку.

Выводы

Пара eur/usd сохраняет потенциал дальнейшего снижения. У европейской валюты нет достаточно весомых фундаментальных аргументов, способных компенсировать усиление ястребиных ожиданий относительно дальнейших действий ФРС. Безусловно, возможный дипломатический прогресс в переговорах Вашингтона и Тегерана может спровоцировать северную коррекцию, и достаточно масштабную. Однако даже успешное завершение войны не решит автоматически инфляционную проблему в США, а значит, доллар сохранит свое фундаментальное преимущество и после заключения мирного соглашения. Пока сложившийся баланс монетарных ожиданий остается неизменным, инициатива по-прежнему будет находиться в руках продавцов eur/usd.

«Техника» также сигнализирует о приоритете коротких позиций. На всех «старших» таймфреймах (от h1 и выше) пара находится либо на нижней линии Bollinger Bands, либо между средней и нижней линиями, а также под всеми линиями индикатора Ichimoku (кроме MN). На четырехчасовом и дневном графиках индикатор сформировал медвежий сигнал «Парад линий». Ближайший уровень поддержки расположен на отметке 1,1000 (нижняя линия Bollinger Bands на h4). Основной ценовой барьер – на 60 пунктов ниже, т.е. на уровне 1,0940 (верхняя граница облака Kumo на MN).