Os rendimentos dos títulos franceses com vencimento em 10 anos ultrapassaram 5% no final de outubro pela primeira vez desde 2002. Posteriormente, recuaram um pouco: no leilão de 6 de novembro, a França emitiu títulos de 10 anos a uma taxa de 4,74%, ante 4,93% no leilão anterior. Mas o alívio pareceu frágil. O membro do Conselho do BCE, José Luis Escrivá, explicou como o BCE avalia esse movimento. "A ampliação dos spreads deve ser vista como um fenômeno positivo", disse ele. Questionado especificamente sobre a França, ampliou sua resposta: em sua visão, há problemas de sustentabilidade fiscal em diversos países europeus.

A lógica dele é a seguinte. Em crises passadas, movimentos semelhantes nos mercados levaram à adoção de medidas corretivas e fortaleceram a resiliência das finanças públicas. Por isso, considerou saudáveis os acontecimentos atuais e acrescentou que é positivo quando os mercados incorporam esse risco aos preços. Há dois beneficiários. Um deles são os países com disciplina fiscal, cujos títulos se valorizam em relação aos de outros países; o outro é o próprio BCE, que não terá de recorrer a instrumentos de proteção da transmissão da política monetária. Os perdedores também são claros: a França, com um parlamento fragmentado e metas orçamentárias que podem não ser cumpridas caso o governo caia; e a Bélgica e a Itália, cujos níveis de endividamento são motivo de preocupação há muito tempo.

O tom mudou significativamente em um intervalo de três semanas. Em 20 de outubro, Olli Rehn afirmou que a ampliação dos spreads dos títulos franceses foi influenciada tanto por fatores comuns quanto por fatores específicos do país e que todos os países da zona do euro devem manter seus déficits sob controle. Em 16 de outubro, Nagel não considerava que houvesse uma nova crise financeira na Europa, enquanto, em 29 de outubro, Lagarde limitou-se a dizer que o BCE dispõe de instrumentos para responder caso os mercados coloquem em risco a transmissão da política monetária. Antes, a mensagem era de tranquilização; agora, há um apoio explícito à pressão exercida pelos mercados.

O cenário externo, porém, agrava a situação. O CPI dos EUA referente a outubro ficou acima das previsões: índice geral: +0,4%, ante previsão de +0,3%; núcleo: +0,3%, ante previsão de +0,2%, marcando o terceiro mês consecutivo. Os rendimentos dos Treasuries de dois anos subiram 17 pontos-base em um único dia, atingindo o maior nível em 19 meses, enquanto os rendimentos dos títulos de 10 anos recuaram para cerca de 4,87%, após atingirem 5,02% em 28 de outubro. Esse é o "aumento global dos rendimentos" que torna os países altamente endividados particularmente vulneráveis. A fraqueza dos títulos de prazo intermediário dos EUA sinaliza uma nova pressão de alta sobre os rendimentos.

Em 29 de outubro, Lagarde explicou a alta dos rendimentos dos títulos de longo prazo pela elevação das expectativas de inflação, pela trajetória das taxas de juros e pelas emissões de dívida de grandes empresas de tecnologia que estão construindo data centers. Disso se conclui que a demanda por capital impulsionada pela IA eleva os custos de financiamento em todo o mundo, e o Fed reage de forma mais agressiva. O dólar se beneficia dessa cadeia, enquanto o euro perde terreno e continua refém do diferencial entre as taxas de juros: 3,75% a 4,00% para o Fed, contra 2,50% para a taxa de depósito do BCE.

Para o BCE, o problema se agrava pelo fato de o mercado já estar precificando uma alta da taxa para 2,75% em 17 de dezembro. Aumentar os juros enquanto os rendimentos dos títulos dos países mais endividados estão subindo por conta própria traz o risco de ampliar ainda mais os spreads. Interpreto as palavras de Escrivá como um sinal: não contem com o apoio do regulador até que uma falha real na transmissão da política monetária atinja Paris.

Análise técnica para o EUR/USD

Os compradores devem considerar assumir o controle de 1,1170. Somente isso permitiria testar 1,1200. A partir daí, seria possível avançar até 1,1220, mas será difícil fazer isso sem o apoio dos grandes participantes do mercado. Em caso de queda, espero uma atividade compradora significativa somente próximo de 1,1140. Se não houver compradores nessa região, será prudente aguardar uma nova mínima em 1,1110 ou abrir posições compradas a partir de 1,1080.

Análise técnica para o GBP/USD

Os compradores da libra precisam superar a resistência mais próxima em 1,3325. Somente isso permitiria um movimento até 1,3355, acima do qual será difícil avançar. O alvo mais distante é 1,3377. Em caso de queda, os vendedores tentarão assumir o controle em 1,3295. Se conseguirem, o rompimento da faixa causará um sério prejuízo aos compradores e levará o GBP/USD a 1,3270, com possibilidade de estender a queda até 1,3240.