ราคาทองคำดิ่งลงมาที่ 3,850.00 และนี่ไม่ใช่แค่การปรับฐานเท่านั้น แต่เป็นการปรับมูลค่าครั้งใหญ่ในเชิงโครงสร้างของตลาด เงินเฟ้อในสหรัฐออกมาร้อนแรงเกินกว่าที่ Federal Reserve จะผ่อนคลายนโยบายได้ ข้อมูลการจ้างงานก็ยืนยันว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจยังไม่ชะลอตัว ขณะเดียวกัน การที่ Trump ปฏิเสธข้อตกลงกับอิหร่านก็ได้ตัดปัจจัยผ่อนคลายด้านภูมิรัฐศาสตร์ของทองคำออกไปโดยสิ้นเชิง ดอลลาร์และดัชนีหุ้นปรับตัวขึ้นจากเหตุผลเดียวกันนี้ — นักลงทุนกำลังหมุนเงินไปยังสินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับสูง ในขณะที่ทองคำซึ่งไม่มีผลตอบแทน กลายเป็นผู้แพ้รายใหญ่

อะไรที่กดราคาทองคำลงอย่างหนัก

• เงินเฟ้อทำลาย “วาทกรรมดอกเบี้ยถึงจุดพีคแล้ว” ไปเรียบร้อย ตัวเลข Core CPI เดือนตุลาคมเพิ่มขึ้น 0.3% เทียบรายเดือน เป็นเดือนที่สามติดต่อกัน และสูงกว่าคาดที่ 0.2% สำหรับตลาดแล้ว นี่คือสัญญาณว่าทาง Fed ไม่เพียงจะคงดอกเบี้ยไว้เท่านั้น แต่อาจต้องขึ้นดอกเบี้ยเชิงรุกมากขึ้นด้วยด้วยซ้ำ Christopher Waller กรรมการ Fed ระบุแบบตรงๆ ว่าจากข้อมูลแบบนี้ อาจจำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ย 50 bps
• ตัวเลขการจ้างงานลบข้ออ้างสุดท้ายของการ “พักขึ้นดอกเบี้ย” ยอดผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกออกมาที่ 200,000 ราย เทียบกับคาดการณ์ 195,000 ราย แม้จะสูงกว่าคาดเล็กน้อย แต่ระดับดังกล่าวยังอยู่ใกล้จุดต่ำสุดในประวัติการณ์ และยืนยันว่าตลาดแรงงานยังแข็งแกร่ง นั่นหมายความว่า Fed แทบไม่มีเหตุผลจะผ่อนคลายนโยบาย
• ค่าเงินดอลลาร์พุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดรอบ 19 เดือน ดัชนี DXY ทะลุ 103.08 ขึ้นไป แตะระดับที่ไม่เห็นมาตั้งแต่เมษายน 2025 สำหรับทองคำที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์แล้ว นี่คือแรงกดดันตรงๆ เพราะทำให้ทองคำแพงขึ้นสำหรับผู้ถือสกุลเงินอื่น
• Trump ปฏิเสธข้อตกลงกับอิหร่าน ซึ่งกลายเป็นปัจจัยลบต่อทองคำ เขาโพสต์บน Truth Social ว่า “เราไม่ต้องการข้อตกลงกับอิหร่าน ยุคนั้นจบแล้ว เรามีเงินของพวกเขาอยู่หลายร้อยพันล้าน และเรามีช่องแคบของพวกเขา!” คำพูดนี้ทำลายความหวังต่อการประนีประนอมทางการทูตที่ช่วยพยุงราคาทองในวันจันทร์ ทันทีที่ข่าวออก น้ำมันก็พุ่ง (Brent เหนือ 93 ดอลลาร์) และสำหรับทองนี่เป็นลบ: น้ำมันแพงขึ้น → คาดการณ์เงินเฟ้อสูงขึ้น → Fed ยิ่งเหยี่ยวมากขึ้น → ดอกเบี้ยแท้จริงสูงขึ้น → ความกดดันต่อทองคำเพิ่มขึ้น ความย้อนแย้งคือ ปกติแล้วปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์มักจะหนุนทองในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ในสถานการณ์ปัจจุบัน ตลาดเทรด “เงินเฟ้อผ่านน้ำมัน” มากกว่าเทรด “ความกลัว”

ทำไมดัชนีหุ้นถึงปรับตัวขึ้น

ดัชนีหุ้นและดอลลาร์ปรับขึ้นไม่ใช่ “สวนทาง” กับตรรกะข้างต้น แต่เป็นเพราะตรรกะเดียวกัน ตลาดหุ้นมองไปที่ “ความทนทานของเศรษฐกิจ” มากกว่าตัวดอกเบี้ยล้วนๆ ข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งบอกว่าดีมานด์ผู้บริโภคและกำไรบริษัทจะยังอยู่ในระดับสูง Dow Jones ปรับขึ้น 0.5%, S&P 500 ขึ้น 1.3% และ Nasdaq ขึ้น 1.6% นักลงทุนเข้าซื้อหุ้นเพราะเศรษฐกิจสหรัฐดูแข็งแรง และการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed ถูกมองว่าเป็น “ผลพวงของความแข็งแกร่ง” ไม่ใช่ “การตอบสนองต่อความอ่อนแอ”

แก่นของความย้อนแย้ง

ทองคำกับหุ้นอยู่กันคนละระบบพิกัด

• สำหรับหุ้น ข้อมูลเศรษฐกิจแข็งแกร่ง = ดี (กำไรเพิ่มขึ้น)
• สำหรับทอง ข้อมูลเศรษฐกิจแข็งแกร่ง = แย่ (ดอกเบี้ยสูงนานขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือทองเพิ่ม)

ตราบใดที่ “ช่องว่าง” นี้ยังอยู่ ทองก็จะยังถูกกดดัน แม้ดอลลาร์และหุ้นจะปรับขึ้นไปพร้อมๆ กันก็ตาม

ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม

• วันศุกร์ที่ 13 พฤศจิกายน เวลา 13:30 GMT — ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ของสหรัฐ เดือนตุลาคม นี่คือ “ตัวจุดชนวนหลัก” ช่วงท้ายสัปดาห์ หาก PPI ออกมาแข็งแรง โอกาสของการขึ้นดอกเบี้ย 50 bps จะเพิ่มขึ้น และทองอาจทดสอบโซน 3,884 หรือต่ำกว่านั้น หาก PPI ออกมาอ่อนแอ ยังมีโอกาสรีบาวด์ทางเทคนิคกลับไปแถว 3,965–4,012
• คำให้สัมภาษณ์จากเจ้าหน้าที่ Fed อย่างต่อเนื่อง หลังจาก Waller ตลาดจะจับตาสัญญาณใดๆ ของการเข้มงวดนโยบายที่มากขึ้น คำพูดของ John Williams ประธาน Fed สาขานิวยอร์ก และเจ้าหน้าที่คนอื่นๆ สามารถทำให้แรงกดดันต่อทองเพิ่มขึ้นหรือลดลงได้
• ฉากหลังด้านภูมิรัฐศาสตร์ — การเจรจากับอิหร่านและสถานการณ์ช่องแคบฮอร์มุซ หลังคำแถลงของ Trump ความหวังต่อดีลแทบจะหายไปแล้ว การยกระดับความตึงเครียดใดๆ จะใส่ “risk premium” กลับเข้าไปในราคาน้ำมัน สำหรับทองแล้ว นี่เป็นดาบสองคม: น้ำมันแพงดันคาดการณ์เงินเฟ้อให้สูงขึ้น ซึ่งกลับไปหนุนจุดยืนแบบเหยี่ยวของ Fed

ทิศทางต่อไปของทองคำ

จุดตัดสินในระยะสั้นคือ PPI วันศุกร์ มองเชิงเทคนิค ทองเข้าสู่เขต “oversold” แล้ว แต่โมเมนตัมขาลงยังแรง OCBC ระบุว่าสภาพแวดล้อมมหภาคเริ่มไม่เอื้อต่อทองเท่าเดิม แต่ธนาคาร “ยังไม่เปลี่ยนเป็นมุมมองขาลงในระยะกลาง” ซึ่งตีความได้ว่า: ระยะสั้น — แรงกดดันยังมีต่อเนื่อง ระยะกลาง — ยังมีโอกาสฟื้นตัว เมื่อราคาตลาด “ย่อยข้อมูล” ฉากท่าทีเหยี่ยวของ Fed เสร็จเรียบร้อยแล้ว